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　　转自：期货日报

　　自2024年年底以来，猪价对生息利润的传导出现滞后迹象，谐和生猪期限结构分析，判断现时市集预期向供过于求歪斜。因此，在生息利润出现弃世激发产能出清之前，生猪期货价钱近弱远强形貌有望接续。

　　期限结构响应市集预期

　　期限结构不仅不错提供标的性指点，并且不错通落后限结构的改换考证预期的达成。

　　当市集供需预期接续时，期限结构可提供一定的标的性指点。在Contango结构下，近月合约价钱低于远月合约价钱，常常出当今市集供过于求的情况下，恰手脚念空或反套政策。在Back结构下，近月合约价钱高于远月合约价钱，常常出当今市集供不应求的情况下，恰手脚念多或正套政策。但弗成盲目按照期限结构去作念政策，因为当市集供需预期发生变化时，期限结构的风光也会随之调度，不错通落后限结构的改换考证预期的达成。

　　从逻辑推演来看，当价钱处于底部出现回转时，市集从供过于求迟缓向供不应求歪斜，此时对应的期限结构常常会从Contango向Back结构发生改换。当市集处于顶部出现回转下落时，市集从供不应求向供过于求歪斜，此时对应的期限结构会从Back向Contango发生改换。

　　从数据考证来看，复盘2024年生猪期限结构的演变经由，基本适合上述逻辑的推演。2024年2—7月猪价高涨阶段，前期母猪产能去化导致现货偏紧，对近月合约酿成较强撑抓，对应的期限结构从Contango转向Back。2024年8月猪价见顶后出现抓续下落，产能逐渐规复使得供求状态从供不应求向供过于求歪斜，对应的期限结构从Back转向Contango。期现结构的改换，标明供需变化的预期正在渐渐达成。

　　供需紧均衡状态将被冲破

　　面前，生猪期限结构还是调度至Contango状态，响应出商品的供求关系为供需均衡简略供过于求，与咱们基于生猪基本面周期分析得出的论断基本相符。此前，咱们基于能繁母猪存栏和生息利润两个见解，辅以价钱、社融、利率等见解，将生猪基本面周期定性地分袂为景气、压力、出清、回暖四个阶段。最近一轮生猪景气期始于2023年11月，抓续时候和幅度均已达到历史平均水平，初步判断当下生猪基本面周期位置已开动至景气期和压力期的规模。

　　为了进一步明的现时所处的位置，咱们继承价钱与利润的动态关系通盘构建灵验性见解加以接济判断。从数据上看，景气期前半段价钱与利润的关系性快速下降，后半段又会快速回升，举座呈现V形回转。从逻辑上看，在景气期前半段价钱对利润的传导滞后，主要受生息利润积攒闲静、投资意愿低、滋长周期等要素终端，导致生息端在景气初期难以赶快进步利润，从而使得价钱对利润的传导滞后。在景气期后半段，跟着生息利润的累积、投资信心增强、新开产加快，使得价钱对利润的传导机灵。

　　2024年猪价和利润的关系性呈现显豁先抑后扬，基本适合景气期的特征，与2015—2016年成气期的情况较为访佛。复盘2015—2016年的高涨，主如果由之前生猪产能深度去化20%，同期2016年头发生严重的仔猪泻肚激发。2016年下半年之后，范畴化快速上升，导致坐褥效果与体重双双大幅进步，2017年价钱一起下落，行业在2018年干预弃世阶段。2018年8月，跟着非洲猪瘟传入国内，猪价在2019年迎来回转。由此类推，异日可能的发展旅途是：产能延长冲破供需均衡—价钱下落—生息利润弃世—产能削弱—价钱高涨。自2024年年底以来，猪价对利润的传导出现滞后迹象，供需紧均衡状态或将冲破，市集预期向供过于求歪斜。

　　投资政策预测

　　生猪期货自2021年上市以来，受季节性影响，每年上半年的施展一般为，3月、5月近月合约弱于9月、11月远月合约，导致3月、5月合约与9月、11月合约价差显豁走弱。一方面，生猪季节性的豪侈常常下半年强于上半年，下半年节日多、天气冷、腌腊等习俗会提振猪肉需求；另一方面，生猪供给季节性受生理特征影响，冬季存活率低，夏令增肥慢，映射到已往8月份即是出栏少，在此本事重迭压栏和二育，这就导致了次年7—9月份价钱的强势。

　　总体来看，3月、5月近月合约弱于9月、11月远月合约。通过历史数据对比，面前生猪期货价钱近远月价差处于历史同期偏高水平，异日走低概率较大，由此判断，上半年反套逻辑有望接续。

　　基于生猪基本面周期判断，2025年生猪价钱举座趋势偏弱，但不乏阶段性反弹契机，不错反弹作念空细目性的淡季合约为主，比如5月合约反弹后进行空头操作。

　　鉴于市集预期向供过于求歪斜，生猪期限结构还是调度至Contango状态，近远期价差处于历史同期偏高水平，可探求5-9、5-11反套政策。

　　养猪行业在资历2024年的高利润后，异日可能因供给加多面对利润下滑压力，可探求空生息利润，比如多5月玉米、豆粕合约，空5月生猪合约。（作家单元：正信期货）

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