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小鹏汽车于北京时辰2024年11月19日港股盘后、好意思股盘前发布了 2024年三季度财报开云kaiyun官方网站。从本色施展来看：

1）汽车销售毛利率不绝环比缔造：三季度汽车业务毛利率8.6%，不绝环比缔造，阛阓本来以为低廉新车M03的拜托很难对汽车业务有多大的毛利率提振，但本季度资本端降幅大。

海豚君计算汽车毛利率种植一方面由于P5减值影响（二季度停产）株连了二季度汽车毛利率端约2-3个百分点，但三季度计算减值影响很小，另一方面计算由于本季度出海车型占比提高导致。

2）汽车单价环比下行，使收入端低于预期：天然三季度单车收入下滑到仅19万，低于阛阓预期19.7万，但主若是由于车型结构影响-廉价的Mona M03爆销下在车型结构中占比提高，在毛利率施展还可以的情况下，就问题不大。

3）与大家互助不绝入账且有种植，成为不异性收入：三季度其他业务毛利率不绝环比种植至了60%，本季度除了基于G9平台收取的大家本事授权费，基于EEA本事架构本事授权费也运转在三季度说明，本事研发工作收入的毛利率更高（90%以上），导致毛利率端超预期。

4）研发用度贬抑合理，带动规画利润端赔本低于预期：研发用度端，由于公司之前已充分交流过2024年还会提高研发用度，但本季度来看研发用度种植未几，还低于阛阓预期18亿。

而毛利率端超阛阓预期1.5亿，研发用度端低于阛阓预期2亿，带动规画利润端赔本好于阛阓预期4.7亿。

海豚投研不雅点：

合座来看，小鹏本季度交出了一份可以的事迹，汽车销售毛利率在廉价M03的拜托下仍然环比缔造，超出阛阓预期。

而从四季度瞻望来看，天然单车价钱还会环比不绝下行2.7万元，但主要照旧由车型结构的影响-四季度的两款主力车型：① 廉价M03爆销下在车型结构中环比不绝种植；② 小鹏P7+低起售价（比拟老款P7起售价裁减3.7万元），占比也会环比种植。

但四季度阛阓更关注的是：① 三季度的爆销势头能否不绝执续：也便是爆销车型M03和P7+在四季度产能端能否班师爬坡；② 四季度在M03占比不绝提高的情况下，汽车业务毛利率能否不绝缔造。

从销量领导来看，四季度8.7-9.1万的销量领导，超出阛阓预期8万辆，这个销量领导下海豚君计算12月底Mona M03爬坡至近1.5万辆，P7+爬坡至近1万辆，隐含两款爆销车型产能爬坡班师。

同期由于P7+的大幅降本（BOM资本下跌25%），即使在低起售价下计算毛利率仍然达到双位数，海豚君计算将带动四季度汽车业务毛利率的不绝上行，但具体毛利率领导需要参考公司电话会。

而瞻望2025年，计算小鹏的规画面还会不绝向好：

1）从现在Mona M03和小鹏P7+的爆销来看，小鹏界说爆款车型的才调依然被考据。而小鹏打造爆款车型的中枢竞争力在于：

① 通过本事降本才调在订价端极具竞争力：P7+和Mona M03除了在外不雅，家具界说，以及三电本事上具备竞争力以外, 成为爆款的中枢成分之一是在订价端极具竞争力。

在低起售价下，P7+ 仍然能实现双位数毛利率，以及本季度M03占比提高但汽车业务毛利率仍然在环比回升，其实背后隐含的是小鹏的本事降本才调依然被见效考据。

P7+ BOM资本下跌达到了25%，一方面由于智驾端基于智驾算法才调的种植切换到了纯视觉有狡计带来的降本，另一方面可能基于和大家的诱骗采购，以及平台化通用才调的种植。

瞻望2025年，小鹏推出新车的速率还会不绝加速，从畴昔的一年1-2款新车到“3年内规画新品或改款约30款”，强家具周期会不绝开启（具体车型规画需要看电话会领导）。而新车计算将延续P7+和Mona M03的本事降本旅途，复刻爆款车型的见效。

② 智驾本事依然见效切换到纯视觉蹊径，程度上位于国内第一梯队，一方面打造车型各别化上风，另一方面翻开软件本事授权才调的思象空间：

P7+搭载了最新的“AI鹰眼视觉”智驾有狡计，由于算力的大幅度种植依然见效切换到纯视觉蹊径（无激光雷达有狡计），城市无图智驾进展也位于行业前哨，纯视觉旅途的见效使智驾硬件端的资本大幅下行，使智驾简略率先下放到10-20万元车型，打造各别化竞争上风。

而智驾才调的卓绝与首先另一方面也翻开了小鹏软件授权才调的思象空间，现在小鹏与大家的互助进展班师，而前期的高毛利的本事授权用度依然运转在达成，不停拉高了小鹏的合座业务毛利率，同期也翻开了智驾本事授权的新增长形态。

2）小鹏行将在2025年推出增程家具，收受“纯电+增程”两条腿步碾儿，开辟新增量，首款车型计算2025年下半年上市。

而增程车型将搭载宁德时间新一代电板，插足“大电板，小油箱”时间，纯电续航卓绝400公里，具备5C充电恶果，轮廓续航卓绝1400公里，进一步拓展客户群体，创造新增量。

在强家具周期的开启，以及小鹏通过本事降本+智驾首先的打造爆款才调被考据后，海豚君计算小鹏2025年销量将比拟2024年19万辆翻倍至2025年40万辆，销量不绝高增。

而基于40万辆2025年销量预期，隐含小鹏2025年合座P/S倍数在1.2倍傍边，天然比拟同业估值倍数高（理思0.85倍，比亚迪0.88倍），但在 ①2024-2026年收入CAGR高于行业均值；② 小鹏智驾才调的种植翻开智驾授权的思象空间情况下，小鹏股价仍然还具备上行后劲。

以下是正式分析

一. 小鹏本季度汽车业务毛利率超预期

由于小鹏三季度的销量依然公布，本次财报出来，投资者更存眷的是仍然是汽车业务毛利率情况。

三季度天然销量在M03爆销带动下环比回升54%，但由于M03廉价低毛利，是以阛阓大齐预期卖车业务毛利率仅环比回升0.5%至6.9%，而本色卖车业务毛利率8.6%，超阛阓预期。

a) 单车均价：车型结构+降价影响，单车价钱环比裁减3.7万元

三季度单车均价18.9万元，一辆车均价比上季度环比下跌3.7万元，基本合适上季度小鹏领导中隐含的单车价钱19万元，但低于阛阓预期19.7万元。

而小鹏本季度单车价钱的下滑主要由两方面原因导致的：

1）车型结构影响：三季度由于Mona M03的爆销，在车型结构中的占比环比种植23%，但M03由于订价低（仅11.98万-15.58万元），且15.58万元的智驾版块车型尚未拜托，株连了单车价钱。

2）降价影响：海豚君不雅察到，三季度小鹏对旗下车型又再次降价：比拟二季度来看，G9全系降价1万元，老款P7i降价1.5-2.6万元，以及G6高配版降价1.5万元, 也一定程度上株连了单价。

b) 单车费本：单车费本由于老款P5减值影响减少环比下行幅度大

三季度单车费本17.3万元，环比下行了3.9万元，海豚君合计主要由于：

1）P5的减值影响本季度不绝减少：二季度，小鹏计提了P5的存货减值及采购原意赔本，对汽车业务毛利率有2-3个点的株连，而卖车业求本色毛利率位于8.4%-9.4%之间。

由于P5依然在二季度停产，计算减值影响对三季度影响较小。

2）三季度出海车型占比提高：三季度，小鹏车型运转出海，计算三季度出海车型占比10%傍边，也进一步拉高了毛利率。

3）限度效应开释：三季度销量环比飞腾了至54%至4.7万辆，产能愚弄率飞腾，单车摊折资本环比下行

4）廉价Mona M03制形资本低，拉低制形资本

c) 单车毛利：单车制形资本下行大拉动汽车毛利率提高

单车均价下行3.7万元，但单车费本裁减了3.9万元，终末三季度每卖一辆车，毛赚1.6万元，比拟上季度本色环比种植0.2万元, 卖车毛利率比拟上季度6.4%种植到本季度8.6%。

二. 四季度销量领导超预期，收入领导隐含单价不绝下滑

a) 四季度汽车销量办法：8.7-9.1万辆，超大行预期8万辆

由于10月销量2.4万辆已知，隐含11/12月平均月销3.2-3.4万辆，超阛阓预期8万辆，四季度爆销属性已奠定。

而四季度销量主要有两款主力车型所带动：

① Mona M03：凭借高颜值+高性价比，见效扛起小鹏“走量”车型的重担，天然智驾版由于产能问题尚未拜托（计算2025年头拜托），但9/10月拜托量依然冲破万辆，现在Mona M03恭候时辰均在9周以上，隐含小鹏M03在手订单数仍在饱和。

海豚君计算按照现在销量趋势，Mona M03在12月会见效爬坡到1.5万辆，在四季度车型结构中占比不绝环比种植18个百分点至41%。

② 小鹏P7+: P7+凭借:

a. 低起售价:起售价18.68万，比拟老款P7起售价裁减3.7万元;

b. 高阶智驾标签（首发纯视觉端到端）

也见效成了小鹏的第二款爆款车型，上市4小时大定达到了3.15万辆，大幅超出阛阓预期，海豚君计算P7+将会在12月爬坡至1万辆，在四季度车型结构中占比环比种植14个百分点至15%。

2）四季度收入预期：153-162亿，隐含Q4单车收入16.2万元

小鹏给出的四季度收入领导是153亿至162亿，按照其他收入四季度13.5亿计算，四季度收入领导隐含单车价钱16.2万元，环比本季度下行2.7万元。

而海豚君合计单车价钱在四季度下滑的主要原因在于：计算四季度爆销的两款车型

① 廉价Mona M03在销量结构中占比不绝环比种植至41%，拉低单车价钱；

② P7+起售价仅18.68万，比拟老款P7起售价裁减3.7万元，计算四季度将从容替代老款P7，在车型结构中占比环比种植14个百分点至15%，比拟老款P7低起售价也一定程度上拉低了车型单价。

但海豚君合计四季度单价下滑问题不大，主若是由车型结构变化影响，而P7+由于本事降本完成，BOM资本下行25%，即使在低起售价下毛利率仍然达到双位数，计算会带动四季度汽车业务毛利率不绝上行。

三. 合座收入略低于阛阓预期，但毛利率端超阛阓预期

三季度小鹏实现总收入101亿，略低于阛阓预期105亿，主要由于汽车单价低于预期。而总毛利率达到15.3%，超出阛阓预期13.2%，汽车业务与其他业务毛利率双双超预期。

a) 汽车销售收入: 本季度汽车销售收入101亿，略低于阛阓预期105亿

本季度汽车销售收入低于预期主要因为车型结构中廉价M03占比种植，拉低了车型单价，但M03是否成为爆款才是阛阓合最关注的，是以单价低于预期问题不大。

b) 工作与其他: 与大家互助的本事研发工作费拉高了收入和毛利率

这个季度工作其他业务收入13.1亿，其他业务毛利率达到了60.1%，超阛阓预期56%，主要由于高毛利的与大家互助的本事研发工作费（90%以上毛利率）所拉动。

小鹏与大家的互助从2023年7月运转，先基于G9平台和小鹏智驾才调在2026年诱骗开垦两款B级电动车，但在2024年4月扩展到基于小鹏最新一代EEA 3.5电子电器架构伸开互助，诱骗开垦并集成到大家在中国的CMP和MEB平台。

而三季度除了说明基于G9平台和软件的前期本事授权工作费以外，大家使用小鹏的EEA电子架构的前期本事授权工作费也运转说明，拉高了其他业务的收入和毛利率。

四、规画用度贬抑合理，低于阛阓预期

小鹏汽车定位以智能化算作中枢竞争力，注定需要在智能化方面不停的加大研发以力度形成并夯实上风，同期公司也在深远渠说念篡改，通过木星狡计种植经销比例，由直营形态向经销形态转型。

1、研发用度16.3亿，低于阛阓预期18.2亿

从这个季度的情况来看，小鹏的研发用度达到16.2亿，低于阛阓预期17.2亿。

小鹏研发用度主要投在了智能化以及新车型研发上，在智能化方面，小鹏以智能化算作中枢竞争力，由于算法才调的大幅种植，现在智驾依然切换到纯视觉有狡计。

而P7+搭载最新的“AI鹰眼视觉”智驾有狡计，通过切换到纯视觉有狡计实现了50%的自动驾驶硬件端资本裁减，同期实现了BOM资本裁减25%，使P7+在起售价上极具竞争力，赶快成为了小鹏的爆款车型，同期仍然保执了双位数的毛利率。

小鹏之前示意，2024年整年研发用度在70亿傍边，隐含三季度/四季度平均研发用度21亿，而本季度研发用度仅16亿，研发用度贬抑合理。

2、销售和行政用度16.3亿，基本合适预期

销售和行政用度这个季度达到16.3亿，环比上行0.6亿，，而飞腾的原因主要由于销量加多，向特准规画店（经销商）支付的佣金加多，以及三季度Mona上市的营销，本质及告白开支加多。

小鹏从前年三季度运转启动了“木星狡计“的渠说念变革有狡计，运转加多授权店比例，尤其是将要点聚焦在低线城市，主要通过扩展经销形态快速膨胀下千里阛阓，扩大低线城市门店遮蔽边界，为“Mona”廉价车型的推出作念准备。

贬抑三季度末，小鹏共有639家门店，三季度门店净加多28家，主要通过经销商形态在低线城市快速开店（遮蔽城市是净增21城），为廉价的Mona爆销作念准备。

而本季度Non-GAAP下规画赔本仅-16亿，大幅低于阛阓预期的接近20亿的赔本，一方面由于合座毛利率端超预期，另一方面主要由于研发用度贬抑合理。

著述起原：海豚投研，原文标题：《丧了快三年开云kaiyun官方网站，小鹏终于要杀归来了？》

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