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　　开始：CFC商品策略探讨

　　作家 | 中信建投期货  探讨发展部  石丽红

　　本陈诉完成技能  | 2024年11月29日

　　在阅历千元级别的回调后，衰败本色性战术退换，油脂阛阓对生物燃料需求远景的担忧被暂时甩掉，阛阓存眷点再度回到更具笃定性的试验寰宇。尽管看涨预期及阛阓报价一度松动，在对将来几个月产地较强的去库预期下，最近几周产地棕榈油卖货并莫得很好跟进，这体现为国内入口利润虽有所开辟但倒挂幅度仍深，阛阓虽有稀罕买船但并非基于正向入口利润，以致还有企业在捏续洗船。本周东南亚强降雨激发洪涝，对即期棕榈油产量及物流运载带来冲击，瞻望将增多国内新增近月棕榈油买船的难度。在现时买船尚不及以隐匿刚需的情况下，棕榈油去库预期被进一步夯实，令近月合约濒临挤仓风险，或有望带来棕榈油单边及月差的偏强启动。

　　一、中期棕榈油去库预期较强，扼制产地卖货意愿

　　在现时历史低位的国外豆棕价差下，跟着印度排灯节备货收场，产地棕榈油出口合座呈走弱倾向。联系词，畴前几个月豆棕价差捏续倒挂已令棕榈油需求被替代较多，这可能带来棕榈油需求边缘减量的裁减。此外，跟着东南亚参加雨季，棕榈油产量有望在将来几个月捏续下滑，这瞻望将令产地棕榈油库存趋于下落。

　　尽管出口有走弱倾向，受限于季节性减产，咱们瞻望马棕年内库存增漫空间不大。随干旱影响减退及产出归附，印尼棕榈油库存在5-8月联贯回落伍有回升预期，但回起飞间相通受到季节性减产的制约。参加2025年，在偏低的产量水平下，瞻望1季度产地库存合座偏于去化。若印尼莫得推迟B40实施，在斋月3月冲击产量并提振备货需求的情况下，瞻望届时产地的棕榈油供应将更为弥留。

　　在如斯供应情状下，除非需求大幅崩塌引致反季节性累库，瞻望将来几个月的棕榈油价钱发扬将合座呈易涨难跌。而在近期印尼官员多次强调将按时实施B40，暴露出对实行B40有较强决心的情况下，为避让油棕补贴基金资金亏欠的风险，后期印尼退换出口专项税的概率也在增多，这可能为棕榈油价钱带来进一步的上行驱动。产地棕榈油中期较强的去库倾向，印尼政府潜在的利多战术退换，瞻望将不息扼制产地卖货意愿，通过入口减少不息收紧国内棕榈油供应。

　　二、洪涝激发短期供给担忧，进一步夯实国内去库预期

　　回到国内阛阓。固然豆棕价差倒挂捏续扼制棕榈油需求，但在棕榈油需求早已被压缩至刚性的情况下，棕榈油相较于其他植物油的溢价增多很难再带来棕榈油需求减量，现有的需求依然刚得不可再刚，险些不具备任何弹性。联系词，产地卖货意愿不及令国内棕榈油入口利润开辟渐渐，近期阛阓虽有稀罕买船但并非基于正向入口利润，以致还有企业在捏续洗船，这导致国内棕榈油刚需很难被现时买船隐匿。

　　把柄咱们的统计，现时国内12月船期棕榈油生意买船仅10万吨露面，1-2月船期更是只须一两条船，远不及以隐匿每月15-20万吨傍边的刚需，这带来国内棕榈油库存进一步去化的预期。在近期东南亚洪涝影响棕榈油产量及物流运载，且强降雨情状可能在短期难以收场的情况下，咱们瞻望国内新增近月棕榈油买船的难度将更大，这瞻望将令棕榈油去库预期被进一步夯实，带来近月合约一定的多头挤仓风险。

　　概述来看，尽管生物燃料需求远景存在风险，在暂未有明确战术出来前，瞻望短中期油脂阛阓逻辑将更存眷当下，将来几个月东南亚棕榈油供应存在削弱预期，瞻望将令棕榈油走势易涨难跌。在现时买船尚不及以隐匿刚需且产地洪涝律例新增买船的情况下，棕榈油去库预期被进一步夯实，棕榈油近月合约濒临挤仓风险，有望带来棕榈油单边及月差的偏强启动。这瞻望将一定经过向其他油脂阛阓外溢，但品种间价差或进一步走向顶点。

　　探讨员：石丽红

　　期货走动缠绵从业信息：Z0014570

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